玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
" t* [7 R0 A" ]8 T: w4 k在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
& L& n. J! i# l3 r  f% i到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

5 C" M% s0 E0 v9 f$ r: d+ O2 U那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

" j) C6 v1 f/ ~/ x' `2 _但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。

国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
5 }9 p/ s6 y) q( x$ W8 g但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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重组胶原是什么？
一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

' R3 i. ]9 j9 |再看“医美三剑客”的现状：

华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
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爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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昊海生科：比巅峰跌了 74%。

8 x% K4 R$ _! ]  O& o$ G玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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' s) j% D; ]; D) r01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
3 G! M8 D0 Y5 {: h# l/ m5 q
5 Z+ V  r) B5 D& i; c& a2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
0 _: k# o- {) w) h  J' a! \“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
6 p8 h0 ~9 w8 F8 T& @但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

行业整体也是一样：
! ^2 q& U7 F0 }' d3 V  z2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
' y  |3 F3 d9 m3 }1 c6 a2 W但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

) t" r% d1 ~& S自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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/ P; g6 N6 t# S0 y' [3 Y02｜三家都在拼命转型
* ]! M: a* a( h# w; d爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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: m& S4 }& }& i! c" A8 E/ t2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
) c( d* B. R$ }# a/ Q7 X但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

走不走得稳，真不好说。
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+ L. s: [5 J! r, i( j  e. T6 o6 G华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

" y4 Q! Z/ `2 m+ S0 e8 t2 l$ v% @华熙最近投资动作频繁：
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用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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但都还没形成贡献。
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5 C: P: V: R" _5 x/ K- H反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

6 X; z2 o; l+ b3 \. _2 t" K7 O- n3 r昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

但公司也开始发力：

推自研 OK 镜“童享”“童靓”

- o, w; H; \- c; A- a医美产品往高端走

/ u9 c( d+ b  x! o0 f  m拓展全球市场
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布局数字化
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算是多线铺路。
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; |# u( K- I$ O03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
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* R7 W- t# c. a7 V+ V( b+ N9 h8 }
( \  T4 b9 m$ ?2 T2 A) ~营收：18.65 亿（-21.49%）
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9 g( |" B+ q0 [( H# D  r, S净利润：10.93 亿（-31.05%）
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商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

华熙生物

营收：31.63 亿（-18.36%）

净利润：2.52 亿（-30.29%）
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皮肤科学板块连续两年下滑

/ b0 x' [6 L1 b销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

昊海生科

营收：18.99 亿（-8.47%）
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# q2 ~+ l+ u; ]& U9 y净利润：3.05 亿（-10.63%）
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虽然也跌，但比前两位缓一点。
, {( U$ A+ w& J不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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) i  G* B8 X$ S: r5 `2 V& ^. H从巅峰到现在：

爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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* B8 Q+ O2 f1 z* P未来怎么走？
没有人能一锤定音。

: y" u6 G7 N7 z' `+ S但可以确定的是：
$ d4 S5 k9 D7 Y医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀