遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

. l/ w4 k+ V+ h# o; G说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。

4 L. z3 J6 |: a8 r: S国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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+ ?$ ^+ ?5 ]& P" S上市第一天，就“关灯吃面”

- X& _0 n1 k2 \8 s* S3 P  l结果大家也看到了。

8 F0 Y5 c6 K  S# t暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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7 e9 O6 f1 p0 X# v这时候，市场在犹豫什么？

0 o7 t, X. `* e3 ]豪华股东阵容，也没兜住股价

& E( x* E1 x4 w5 A; L6 r0 F6 F1 ~先说股权结构。

! I5 W! W9 A) E( M2 X遇见小面的股权非常集中：
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+ v) z; d* [& U3 \% E" K创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

0 p; d, L) {3 V9 Y$ L# C" A8 W加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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前 25 大股东合计持股 95% 以上
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换句话说，流通盘只有不到 5%。
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按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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& N! D, v8 P$ G: ~5 z2 S1 E门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。

遇见小面这几年，扩张是真的猛：

2023 年：200 店
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! A) I4 R9 z  t2024 年：300 店

! h" o4 @: E9 ~( r+ e+ N+ w: K2025 年上半年：400+ 店
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到 11 月，门店已经 465 家
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: R% Y0 v  u6 J& L0 U9 K; J  U而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
👉 单店效率在下滑。
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2025 年上半年：
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直营店单店日销 同比少了 888 元
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5 X+ M9 y+ V& u1 i' f加盟店单店日销 少了 1035 元

更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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" v3 @3 R  p* y7 T" E- K客单价：

  O1 O2 J( k# m1 K8 k' b0 r2022 年：36 元
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2025 年上半年：31.8 元
# {0 g* A. @  a. B7 u' j1 t
) Q* m; e* Z5 s8 d9 P翻座率：

. E# t9 E1 Z7 l5 C# A, j$ r8 c无论直营还是加盟
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$ m/ J$ o0 g$ U& u2025 年上半年都明显下降

- E: F- u2 \  v$ ?8 O8 t4 v这说明什么？

一句话：
% ~( G, U- `* p3 s靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

这正是资本市场最怕的那种局面——
2 E8 a3 F4 p7 u- z6 f6 v规模向上，质量向下。
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负债高、区域集中、模式争议
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2 d4 A1 B9 {6 m# P% i4 F再看几个绕不开的点。
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6 U* x# e' \( K+ u5 a# K第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

0 H' L8 z0 M2 g) j, ~) ]% L) h第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

' V, A3 ~+ N' m5 V% }第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候
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# p( `- W; X$ J! y当然，话也不能说死。
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! g' q0 g5 U* Y9 [  D, @4 ~" ?遇见小面也有亮点：
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1 j! y* L! C2 a6 K. q数字化会员体系，800 多万会员
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$ O1 \6 y% ~7 U9 j9 S' O% r供应链损耗率明显下降
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香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划