遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

! i2 v/ \$ r1 |( y/ A" w' m说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。

; m. Z- C  ]9 G7 ]国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
+ k# n: X- F, v# ?' @& k1 v
上市第一天，就“关灯吃面”

$ O# |; J: B9 x8 g! c结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

0 ?, p2 L! k# O  v2 |这时候，市场在犹豫什么？
/ K( D9 w4 d" M* \( e2 U+ n
豪华股东阵容，也没兜住股价
2 w! p% }, X2 t/ Z" `
; ~6 T0 [& k% h先说股权结构。
5 R$ B7 U0 ~3 a8 j
遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
. }1 M* _) k9 F1 V
前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。

7 \" ~* Z5 a& O# F! r8 X+ S按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
2 z$ e& Y% v8 T( u- o2 U照样破发。

: X  r& m! b( X( P) i$ ]& l% J0 S最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
# j+ C! S7 N: Z5 D9 v  [
虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
/ d* c- |; `! J* n6 N/ f( \
  p' Y# Y9 ]- ^2 X门店越开越多，单店却越来越“瘦”
& D4 z! Q/ Z: m- Y$ R$ a3 l; C
再看基本面。

+ X% F7 L. l4 [遇见小面这几年，扩张是真的猛：

2023 年：200 店
5 {, e; ]( t2 _/ p7 l# V
2024 年：300 店
  o6 b3 e& Y5 B. [* `% U' X
2025 年上半年：400+ 店
" S1 A3 B! v+ Q7 `7 M
到 11 月，门店已经 465 家
* v" ?4 w3 m3 B9 m" I+ Q/ _+ W
而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
4 ?3 S- k3 R0 i
规模故事讲得很漂亮。
0 B% t  W' `5 k% h8 t+ p* |$ I* @
但问题来了：
- X" x. l4 l: V+ y; ?👉 单店效率在下滑。
- Y4 k# f. t) n+ F
* C# V6 x/ t* @( T2025 年上半年：

! B: ^8 x) v  K8 C$ K8 \) i0 v直营店单店日销 同比少了 888 元
3 p7 v! v3 V, J: A
8 w4 g, q8 A6 c% A加盟店单店日销 少了 1035 元

. D. }  O% d0 M- p% ~8 Y# e$ N2 r8 G) E更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：

2022 年：36 元
/ t# _) I! \5 k; G- k3 f
2025 年上半年：31.8 元

翻座率：
# g. _( ]" a, X5 R2 v. S$ V
无论直营还是加盟

2025 年上半年都明显下降
( S" m$ k- V" D+ z3 S9 n7 D# q( s3 _
这说明什么？

8 Y, K0 Y% [1 O# J' C1 C一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
! _% N6 C: X1 U. {9 d8 o6 x
这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
8 u! P: k! _7 d0 ]& ~( A7 ~1 }
! n+ [% y0 c: D- N: q负债高、区域集中、模式争议

0 u7 c' m3 }4 O2 S8 c& [. b7 u8 i$ {再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
/ C( U" i$ X2 {3 l% t4 w% m$ b这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

第二，区域太集中。
% a/ d- w2 ]- H# Z- k* E; w将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
/ n5 e( B& l. u$ v5 d# J
第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
( U3 K, e5 {  }3 f* X
网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
7 ^  n  A' _' L5 i+ J
" B; ^! T# ]: L! n不是没潜力，但确实还差火候

当然，话也不能说死。

1 A* \0 \' W, y7 Z2 I遇见小面也有亮点：
: e) Q( Q* O/ B; U! h; n- x9 @7 ]
数字化会员体系，800 多万会员
% k6 }0 o: Z( G4 _- S% f' d
供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地

# ]/ j; O" j- o' l( a6 `如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
# y* a" Q5 S9 e! T' }: ]你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
5 J5 S' n  t6 m2 S
7 X4 ^, V/ Y9 p4 D

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划